La capacidad del Banco Central de controlar la emisión monetaria está camino a desaparecer

El Banco Central ya ha comenzado a perder el control de la emisión monetaria y este fenómeno se acentuará apenas se produzca el vencimiento de las LECAPs y las LETES cuyos plazos fueron prorrogados entre tres y seis meses.

Si bien es altamente probable que el Gobierno deba disponer muy pronto la suspensión temporaria de todos los pagos de la deuda pública en Dólares, incluidas las LETEs, con lo que liberará por varios meses (probablemente por todo el año 2020, como mínimo) al Tesoro de la carga que significan los intereses y la amortización de los títulos que vencen en el período de la suspensión, es inimaginable que pueda volver a suspender el pago de las LECAPs, además de tener que pagar en los plazos originales las LECAPs y las LETES en manos de personas humanas.

Por otro lado, es muy probable que tenga que pagar también las LECAPs y las LETES que constituyen capital de trabajo de empresas comerciales e industriales que de no recibir esos pagos se verían imposibilitados de erogar salarios e impuestos. Lo mismo ocurre con las que están en manos de provincias

Todos estos pagos, más los que se harán necesarios para financiar el déficit fiscal remanente de cada mes, ahora que ha desaparecido totalmente el crédito público interno y externo, darán paso a una expansión muy rápida de la cantidad de pesos en circulación. No hay ya espacio para que las LELIQs (que tendrán que transformarse en un encaje remunerado) puedan seguir utilizándose para neutralizar la expansión monetaria. 

La pérdida de la capacidad de control de la emisión monetaria es la razón por la que se hizo inevitable la introducción de los controles de cambio. Si ellos no hubieran sido introducidos, y, si aún introducidos no se los perfeccionaran con un desdoblamiento que viabilice un mercado libre para todas las transacciones no comerciales, el descontrol monetario llevaría rápidamente a la hiperinflación.

Aun cuando no se produzca en noviembre y diciembre, la hiperinflación seguirá siendo un gran riesgo durante los años 2020 y 2021

Todas estas precauciones persiguen evitar que la hiperinflación se desate en la transición entre el gobierno saliente y el que resulte elegido, pero no aseguran que no se vaya a producir durante 2020 o 2021.

Es clave que los asesores económicos de los candidatos adviertan los peligros que se presentan en el horizonte y no sean complacientes.

147 comentarios sobre “La capacidad del Banco Central de controlar la emisión monetaria está camino a desaparecer”

    1. Muchas gracias por descubrirlo y enviarlo. No lo conocía. Voy a tratar de que los visitantes del blog lo puedan ver. Un abrazo

  1. Le voy a decir algo que seguro ya le dijeron muchas veces, algo a lo que usted habrá dicho tantas veces que no, pero aún tengo esperanzas: vuelva.

    1. Yo trato Pedro, que haya muchos economistas preparados para ayudar a los gobiernos que tengan buenas intenciones. Un abrazo.

  2. Hola! Antes que nada, me llamo Alejandro, tengo 29 años. Durante prácticamente toda mi vida solo escuche su nombre como el peor de los insultos y peores resultados economicos. Hace unos pocos años empece a dudar y ver si el ‘liberalismo’ no era en realidad tan malo como decían, sino que en cambio, el problema del liberalismo lo tienen los ‘políticos’ ya que los hace prescindibles de nosotros la gente trabajadora.
    Solamente le quería decir, que estuve leyendo varias de sus entradas, investigando un poco y lamento haberlo ‘culpado de todo’ cuando en realidad lo usaron como chivo expiatorio, y si hubiéramos seguido con medidas mas liberales, una moneda fuerte y un estado mas chico este país seria bastante mejor de lo que es.
    Un saludo

  3. Estimado Dr. Cavallo, viendo con entusiasmo que tiene la gentileza de realizar una devolución por cada comentario dispuesto, le invito a dedicar unos minutos de su tiempo para analizar mi trabajo, con especial atención al texto incorporado en la descripción del video.
    https://youtu.be/3BDfVlVX1vo
    Saludos cordiales

    1. Hola Mauro. Tuve la paciencia de ver tu video durante los 15 minutos, pero creo que pocos la tengan. Si querés atraer a muchos seguidores, tenés que aprovechar los primeros 60 segundos para resumir de manera muy clara la idea que vas a desarrollar. Así como está, se hace muy difícil entender a donde querés llegar y se corre el riesgo de que quien comienza a ver tu video deje de hacerlo a los pocos minutos. Un abrazo

      1. Gracias Dr. Cavallo. Estoy trabajando en ese sentido. Me dicen que mi proyecto está adelantado 30 años. La idea es muy minimalista pero global.
        Una plataforma digital con recompensas salariales sobre materias primas en libre disponibilidad de intercambio sobre monedas, bienes y servicios, a través del formato laboral del Teletrabajo, que permite no sólo atesoramiento de riquezas, sino una inversión productiva genuina con un orden impositivo designado en oferta pública y venta estratégica de los recursos.

  4. Cavallo, quería compartir con usted una serie de hechos relacionados con la situación actual de Chile que al parecer nadie dice y creo que es importante mencionar porque muchos dicen la verdad a medias:
    1) La reforma pro-mercado de Chile empezó hace casi 40 años, en ese momento Argentina tenía el doble del PBI per-cápita que ellos. Hoy Chile nos supera un 25% en ingreso per-cápita, es decir, acumuló más riqueza.
    2) A pesar de la situación actual, Chile tiene menos pobreza que Argentina.
    3) La última crisis económica en Chile ocurrió en 1982, a diferencia de nosotros, que no por culpa de políticas liberales precisamente sufrimos una cada 10 años en éste último siglo. Además Chile crece al 4% por año; cuando nosotros crecemos, también alcanzamos una cifra cercana a esa, pero no con grandes crisis en medio de esos años.
    4) Es cierto que en Economía la variable Ingreso Per-cápita no incluye la manera en que se distribuye el ingreso. En Chile, la riqueza se concentra solo en un porcentaje menor de la población mientras que el resto cuenta con ingresos bajos, pero comparado con Argentina no hay una gran diferencia. En Chile, la distribución es más inequitativa que acá, pero por una diferencia bastante pequeña.
    5) Si tomamos en cuenta la tendencia en cuanto a la distribución del ingreso, en Chile ha mejorado mucho en estas últimas décadas. Ni hablar comparado con Argentina. Por supuesto que tiene que mejorar aún más, pero se avanzó bastante. En economía existe una medida que se llama Índice de Gini, que mide la desigualdad de los ingresos en cada país. Los valores se miden en porcentajes entre 0 y 100. Cuando es igual a 0%, significa que todos los habitantes tienen IGUALES ingresos; cuando es igual a 100%, es porque UNA SOLA PERSONA concentra todos los ingresos de ese país, o sea que cuanto más bajo es el Gini, más equitativo es el ingreso Según un informe de la CEPAL, en Argentina, el Gini en 2002 fue del 48%; 2008, 41%; y 2014, 38%. En Chile, el ingreso, que es más alto, tiene una distribución apenas peor que la nuestra, pero el Gini no para de caer desde hace décadas, o sea, la distribución no para de mejorar. En 2002, el Gini era del 55%; en 2008 bajó a 52%, y 2014, 49%. Está claro que esto es insuficiente, nadie dice que en Chile está todo fantástico sino no estarían ocurriendo las protestas que vemos en la tele, pero con el correr del tiempo, en términos de distribución, los datos están mejorando.
    5) Esto también tiene un gran componente político. Un comunicado oficial de la OEA (Organización de los Estados Americanos) dice que hay injerencia venezolana y cubana en lo que está pasando en Chile, Ecuador y quizás en Bolivia. Por un lado, este problema es como consecuencia de que en la sociedad chilena empieza a haber más demanda por participar más del crecimiento económico del que venían participando previamente, pero los movimientos no fueron espontáneos y causados solo por un tema económico sino también fogoneados por el Populismo de América Latina.
    Me gustaría saber qué opinión tiene usted al respecto.
    Un abrazo.

    1. Coincido con tus observaciones. Acabo de leer un artículo de Andrés Oppenheimer que sostiene que la reacción popular de Chile es más parecida a la de los países desarrollados (Francia, por ejemplo) que a las del resto de América Latina. Lo que es difícil de entender es el grado de violencia que se observó en en esta pueblada. Sin duda existen grupos terroristas preparados para aprovechar las manifestaciones espontáneas de la gente que se siente marginada. No sería raro que detrás de estos grupos terroristas estén los mismos que respaldan al régimen Venezolano y están actuando también en Colombia y Ecuador. Un abrazo.

  5. Dr. Queria comentarle un poco de la visión que hoy tengo de la politica Argentina, y no por ser egolatra y querer hablar de mi, si no precisamente de usted.
    Soy nacido en los finales del 80 y vivi ya con mas coherencia saliendo de mi infancia los 2000.

    Se imaginara, que en el bombardeo mediatico, ya sea de artistas, medios o de mano políticos populistas que recurren a la repetición de mentiras para adoctrinar, termine creyendo (y perdoneme la palabra, pero creo que es necesaria) que usted era un “Hijo de p.”

    Hoy mas grande, con mas coherencia, auto critica, información al alcance de la mano y un uso de mi criterio y la razón perteneciente a un adulto…
    Puedo decir que, no solo es injusto que usted sea demonizado en el dia a dia del argentino, si no que ademas economicamente usted es lo mas proximo a un heroe que pudimos tener.
    Y no por tirarle flores, si no por merito : ser uno de los denunciadores primeros de la corrupción de las castas politicas, si no que ademas, por tomar el toro por las astas y ser el único sincero en decir como se frena una inflación y se llega a una economía estable. (Dr. aunque la gente lo ignore, usted y yo sabemos que los numeros son esteriles, y no pueden mentir)

    Esta reivindicación de su figura nace para mi no solo por el acceso que tenemos hoy día a la información (internet es solo una herramienta, es LA herramienta)
    Si no que ademas, el auge de los liberales en los medios de comunicación.

    El entender un poco mas la economía en mi adultez, y la bajada a tierra mortal que hacen estos “personajes” (etchebarne, espert, milei, etc.)
    Me ayudo a entender que en algún momento existen personas con ganas de “hacer las cosas bien”.
    Aunque me deja un sabor en boca a desolación, sabiendo que somos los menos.

    Por ultimo quería consultarle…
    Que piensa usted a grandes rasgos (sabiendo hoy quienes son casi ganadores, o ganadores para cuando me conteste) de las propuestas económicas hechas por AF?

    Habla de recortes (creo que solo por tendencia) y ajuste fiscal, pero luego habla de “reactivar con el gasto/consumo interno” (vamos… somos grandes, sabemos a que refiere)
    Hace meses atras (antes de formar parte de la formula en la que se encuentra) sus agujas se orientaban mas a nuestros rumbos, y ahora en esa coalición en la que se encuentra… parece haber sido “influenciado” un poco mas, sin ir mas lejos… hoy esta con aquellos que entonces criticaba.

    Llegan a algún lado esas economías mixtas? (creo no equivocarme en decir que las vivimos varias veces y que usualmente fueron un desastre)

    Por ultimo quería agradecerle por su tiempo y por haber sido un valiente en su entonces, una pena que la ignorancia se compre con cheques de caja y no sean los políticos los que asuman los costos y lo utilizaran a usted como fusible, cuando ellos fueron los que propiciaron el desastre (desastre que usted mismo advirtió)

    1. Muchas gracias Adrian por tu sinceridad y valoración. Con respecto a las políticas que pregona AF, son un conjunto de incoherencias típicas de las campañas electorales. Creo que son mas sinceras las de Cristina Kirchner, que dice simplemente que quiere que nunca más regrese el neoliberalismo y pregona las mismas políticas que aplicó mientras fue presidenta. Los resultados no podrán ser distintos. SEguramente peores, porque ella pudo aprovechar ahorros e inversiones que se habían acumulado durante la década de los 90s, mientras que ahora la situación es muy diferente, ya no hay ahorros del pasado a los que recurrir y confiscar. Un abrazo.

  6. Doctor que opina del dolar post elecciones? 90 pesos? Toda la gente que conozco esta comprando a 73 pesos hoy jueves. Imagino un lunes caótico sabiendo que gana Alberto. Abrazo grande y se lo necesita Dr a ud. Lo extrañamos

    1. ES imposible predecir lo que ocurrirá con el precio del dólar. Pero es cierto que el que podrá comprar libremente la gente va a etar muy alto. Un abrazo.

  7. Buenas tardes Mingo, resulta terrible ver cómo poco a poco nos hemos ido quedando sin moneda y caído en una trampa de deuda, ojalá eventualmente se tomen las medidas necesarias para revertir la situación.
    ¿Cuáles son las expectativas que tiene del muy probable próximo gobierno de AF según sus referentes económicos? Teniendo en cuenta que la economía está fuertemente indexada y no existen los términos del intercambio ni la estructura favorable que heredaron la década pasada.
    Le mando un abrazo.

    1. Prefiero no hacer predicciones. Mis artículos pretenden advertir sobre los riespos, pero no para que se transformen en realidad sino para que se eviten las peores consecuencias. Un abrazo

  8. Mis mas respetuoso saludo Dr Cavallo, ya q veo la oportunidad gratuita de hacerle una pregunta no la voy a desaprovechar.
    Los 90 fueron caracterizados por la alta desocupacion post tequila, las siguientes preguntas serian:
    1-El gasto publico fue la raíz causante de la desocupación o hubo otros factores determinantes ?.
    2- Para volver a implementar un sistema de libre mercado tendríamos q bajar el gasto publico a que niveles? 28-30% ?
    3- Uds conoce a AF, cree q pueda ser mas ortodoxo de lo q dice? quizás la mera estrategia electoral sea endulzar oídos zurdos preadoctrinados.

    Podría tener mas preguntas pero ya sin ánimos de molestar quiero comentarle de la pequeña pero loable batalla cultural que esta dando esta nueva generacion de Liberales via twitter, youtube, facebook. El nivel de zombificacion que impulso CFK es agobiante. Pero siempre con datos el sentido comun va a avanzar, los millenialls tomaran un rumbo adecuado para impulsar esta corriente aunque tengamos nuestra contrapartida bolchevique new age. Y la razón no es meramente ideológica, el mundo nos empuja hacia allì.

    Gracias por su labor y su posible respuesta, espero q vea en vida triunfar las ideas de la libertad nuevamente y para siempre.

    1. Hola Renzo. 1.La desocupación post Tequila de los 90s fue resultado de la recesión que provocó la crisis tequila primero y, luego la demora en la creación de empleo, a pesar de la recactivación que se produjo a partir de 1996 y duró hasta 1998. La demora en la creación de empleo tuvo que ver con la inflexibilidad laboral que llevó a muchas empresas a limitar sus contrataciones de nuevo personal. Que ese fue el factor lo demuentra la reducción del desempleo que se logró con la introducción de las reformas que impulso en esa época el Ministro de trabajo Armando Caro Figueroa. Ellas explican que la desocupación disminuyó del 18 al 12% entre 1995 y 1998. Hubiera descendido mucho más si el crecimiento hubiera continuado, pero, lamentablemente, cuando Caro Figueroa dejó el Ministerio y fue reemplazado por Erman Gonzalez, se revirtió la reforma laboral y ésto, unido a que comenzó una nueva recesión, provocó nuamente aumento de la desocupación. El gasto público, especialmente el de las provincias, financiados con crédito bancario interno, algo que nunca debería haberse permitido, fue la causa de la crisis financiera del 2001, que volvió a provocar un fuerte aumento de la desocupación. Pero el pero de los aumentos se produjo en 2002, cuando en lugar de seguir tratando de reducir el déficit fiscal de manera planeada y ordenada, el gobierno de duhalde recurrió a la forma más brutal de reducción del gasto público y el déficit: el golpe inflacionario provocado por la pesificación y la devaluación extrema de la moneda.
      2. Creo que, al menos, habría que bajarlo a 30%. Pero no de cualquier manera. Debería bajarselo con medidas transparentes y sinceras, no con golpes devaluatorios e inflacionarios como el del 2002.
      3. Alberto Fernandez es un eficás operador político. Habrá que ver si es también un líder político con capacidad de Estadista. No quiero prejuzgar.
      Un abrazo

  9. Buenas tardes Dr. Estoy sorprendido que en el contexto actual luego del resultado electoral estén impulsando una baja de tasas de modo que sean negativas frente a la inflación. Ahora con el actual cepo se pretenderá embuchar a la gente con pesos que NO QUIERE. El estado emitirá para comprar los dólares de exportación, para pagar los plazos fijos que no se renueven porque la tasa es negativa, para financiar el déficit fiscal cuya recaudación en términos reales también cae, para pagar letes y lecaps, etc , para pagar los aguinaldos de diciembre. Es decir el estado se queda con los dólares comprando el superávit comercial ( expresión de la recesión ya que caen la importaciones ) y licúa los pesos en una economía ya indexada al 60 %. HAY UN ACUERDO CLARO ENTRE A FERNÁNDEZ Y MACRI PARA HACER ESTO NADIE LO DICE?. PORQUÉ MACRI LE HACE ESE FAVOR?. Hay alguna forma mejor de impulsar una hiper y una recesión más profunda que está.

    1. La única vía de escape para que con la fuerte emisión monetaria que se viene no conduzca a la hiperinflación es que complementen al control de cambios con un mercado cambiario libre al que se vuelque la demanda de dólares que genere el exceso de pesos. Por supuesto que este recurso sólo les dará tiempo para encarar el ajuste fiscal indispensable. Si no lo hacen, el peligro de hiperinflación se hará más agudo.Un abrazo

  10. Excelente el análisis doctor.
    Le hago una pregunta: ¿qué opina sobre el modelo BBC (basket, band, crawl) que aplican países como Singapur? y ¿cómo podría combinarse con su propuesta de convertibilidad flotante?

    Gracias y saludos.

    1. El sistema aplicado enSingapur es un ejemplo excelente de convertibilidad flotante y excelente manejo monetario cambiario. Un abrazo

  11. Estimado Dr. Cavallo:
    Creo, quizás pueda equivocarme, que el verdadero valor del dólar es el que se negocia en un mercado en que se compra y se vende libremente, sin cepos ni reglamentaciones de ninguna especie.
    Actualmente su valor no dista mucho de $ 100, cifra que se alcanzará en los meses próximos. ¿No sería una buena situación para adoptar el dólar como moneda y terminar de una buena vez con la emisión monetaria que tanta inflación nos ha traido?
    Recuerdo la estabilidad que Ud. proporcionó con el 1 a 1, auque no se llegó en esa oportunidad a la dolarización.

    1. Sin duda, en una economía bien organizada y sin desequilibrios fundamentales el verdadero valor del dólar es el que se establecería en un mercado totalmente libre. Pero no se puede llegar a ese mercado libre, como no se podría llegar a una dolarización completa de la economía si no se atacan los desequilibrios fundamentales. Cuando se parte de una situación como la que estamos viviendo, es fundamental pensar muy bien la secuencia y el despliegue temporal de las medidas que se adopten, pero es fundamental que el gobierno explicite el tipo de organización económica al que quiere converger. Lamentablemente nada de eso está claro en este momento ni lo estuvo durante el gobierno que termina. Un abrazo.

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