Sin moneda y sin crédito la estanflación sólo tenderá a agravarse.

Política fiscal es sinónimo de política de deuda pública. Una política fiscal expansiva es aquella que genera un déficit fiscal financiado con endeudamiento para aumentar la demanda agregada y contribuir a que la economía salga de una recesión. Una política fiscal contractiva es aquella que genera un superávit fiscal y permite reducir el endeudamiento público para evitar el recalentamiento de una economía que está viviendo un boom económico.

Para que se pueda implementar una política fiscal expansiva se necesita que exista el crédito público, es decir que el Tesoro pueda acceder a endeudamiento a tasas razonables de interés. Hoy, aunque se quisiera, no se puede implementar una política fiscal expansiva porque nuestro país no tiene crédito, ni externo ni interno. Lo que el gobierno está haciendo es financiar el déficit fiscal con emisión monetaria. Eso significa cobrar el impuesto inflacionario. Luego de cobrar ese impuesto no hay déficit y por lo tanto no puede haber efecto positivo sobre la demanda agregada.

Política monetaria es sinónimo de búsqueda de la estabilidad de los precios. La política monetaria sirve para hacer bajar la inflación o sacar al país de una deflación. También puede ayudar a atenuar el ciclo económico cuando la inflación viene asociada con fuerte expansión del nivel de actividad económica y la deflación viene asociada con un clima de recesión. Pero para que se pueda aplicar una política monetaria adecuada, se necesita que haya moneda.Es decir, que el Banco Central administre una moneda en la que la gente confíe y de la que la gente no esté desesperada por desprenderse. Hoy nadie confía en el Peso y la mejor demostración de que ello ocurre es que hay una brecha de más del 40 % entre el valor del Dólar en el mercado oficial (en el que la gente no puede convertir sus pesos) y el mercado paralelo (al que la gente tiene que recurrir si quiere convertir sus pesos en monedas extranjeras).

En una economía que sufre estanflación pero en la que existe la posibilidad de hacer política monetaria y política fiscal, la combinación adecuada es: política fiscal expansiva (déficit fiscal financiado con endeudamiento) con política monetaria contractiva. La primera sirve para estimular el nivel de actividad económica y la segunda, para frenar la escalada inflacionaria y apuntar a metas bajas de inflación.

Puede sorprender que yo sostenga que de existir la posibilidad de endeudamiento a tasas razonables, lo correcto en una situación como la actual sería aplicar una política fiscal expansiva cuando el gasto público como porcentaje del PBI ha alcanzado niveles records. Pero el déficit fiscal que yo sostengo que correspondería financiar con endeudamiento es el déficit fiscal que se originaría no en el aumento del gasto público sino en la eliminación de muchos impuestos distorsivos que hoy desalientan la inversión y hacen perder competitividad a la producción.

Lo que el gobierno Argentino está haciendo hoy es utilizar al Banco Central para financiar el déficit fiscal, es decir, para cobrar el impuesto inflacionario. Como la base del impuesto inflacionario es la masa monetaria, esta política induce a que aumente cada vez más la velocidad de circulación del dinero, con lo que el proceso inflacionario se acelera: cada vez será necesaria una tasa de inflación mayor para cobrar un mismo porcentaje del PBI como impuesto inflacionario. Como luego de cobrar el impuesto inflacionario la política fiscal resulta neutra o contractiva, porque el impuesto inflacionario puede incluso ser superior al déficit y beneficiar, por ejemplo, a los intermediarios financieros, el resultado es que no se sale nunca de la recesión. Por el contrario, la recesión tiende a agravarse.

El conflicto con los fondos buitres y la justicia de New York hace que desaparezca por completo el crédito público y que la gente confíe cada vez menos en la moneda argentina. Sín moneda y sin crédito la estanflación sólo tenderá a agravarse.

68 comentarios sobre “Sin moneda y sin crédito la estanflación sólo tenderá a agravarse.”

  1. La democracia se va a acabar el día que le saques dinero a gente dispuesta a trabajar para darle al que no lo esta….

    Thomas Jefferson…

    En esa simple frase de un patriota americano como Jefferson se resume la decadencia K argentina.

  2. La estanflación es el peor escenario en lo económico y el más complicado de revertir, ya que si el gobierno sigue gastando de más acelera la inflación y si deja de gastar agudiza la recesión. Si aplicamos política monetaria contractiva (suba de tasas o venta de divisas o frenar la emisión) profundizamos la recesión y si aplicamos política fiscal expansiva aceleramos la inflación al no tener financiamiento externo; entonces es indispensable para combatirla el financiamiento externo y la reorientación del gasto público improductivo (aerolíneas, fútbol, subsidios a clases altas y personal no indispensable) hacia sectores que impactan en el consumo e inversión ( jubilados, asignaciones, baja del iva y ganancias). El gobierno por su ideología y al perder la posibilidad de financiarse, por no tener visión de futuro y resolver el tema de fondos buitres, se encuentra con la terrible realidad de no poder hacer nada para revertir la situación. Creo que sus predicciones del peor escenario para 2015 son las que lamentablemente se van a presentar. Un abrazo.

  3. Estimado profesor, porque el gobierno no podría colocar deuda en el mercado interno? Le quitaría fondos al sector privado pero no podría hacerlo? Cordialmente. Ramiro.

    1. En realidad el gobierno está colocando deuda en el mercado interno. Lo hace a través de las LEBACs del Banco Central. Pero tiene que pagar una tasa de interés nominal muy alta, que agrega puntos al déficit fiscal. La colocación de bonos a mediano y largo plazo, que deberían ser indexados, dejaron de ser apetecibles para el mercado desde que el INDEC comenzó a mentir sobre el índice de costo de la vida. Y si hoy quisisera colocar esos bonos, seguramente tendría que pagar también tasas reales muy altas. Saludos.

  4. Domingo: Me llama la aención que en tu comentario no digas nada de la “politica cambiaria” del gobierno. ¿Debe existir una politica cambiaria? Sin duda, pero eso no significa que deba ser una politica de tipo de cambio fijo, salvo que a nivel mundial haya acuerdos multilaterales para llegar a eso, como en alguna medida lo era en la epoca del “patron oro”. Ahora estamos en la epoca de los tipos de cambio flotantes, basados en la oferta y la demanda, con cierta vigilancia de los bancos centrales para impedir fluctuaciones bruscas. El gobierno K sin embargo, ha adoptado una politica de cambio fijo, despues de la devaluación del 25% en enero el dolar oficial lo han mantenido fijo un poco por encima de $ 8.- con una inflación que en ese periodo es como minimo del 20%. El uso del tipo de cambio como “ancla para la inflación” es posible que la modere un poco, pero sus efectos sobre otros aspectos de la economía (competitividad, etc.) son muy negativos. Ademas, cuando el ajuste es inevitable, se traslada casi inmediatamente a los precios, con lo que el problema de fondo queda irresuelto.

    1. Hola Roberto. En una economía bien organizada la política monetaria y la política cambiaria son las dos caras de una misma moneda. La política de tipo de cambio fijo es unapolítica monetaria que adopta la regla de mantener una paridad fija con respecto a una moneda extranjera (o a una cesta de monedas). Alternativamente la regla puede ser apuntar a una tasa baja de inflación medida por una cesta de bienes, o simplemente dejar flotar el tipo de cambio buscando la estabilidad monetaria en base al manejo de la tasa de interés a la que compra o vende deuda pública el Banco Central. Hoy pareciera que hay una herramienta adicional a la política monetaria porque el gobierno puede manejar la cotización del dólar en el mercado oficial. Esto es el resultado del control de cambios, pero en realidad el contar con esta posibilidad significa que desaparece la posibilidad de hacer política monetaria. Por eso yo sostengo que hoy en Argentina no tenemosni política fiscal ni política monetaria. Sin crédito público no puede haber política fiscal y sin moneda (convertible y creíble) no puede haber política monetaria. Un abrazo.

  5. Dr. Cavallo, buenos días….

    Saluda Xavier Martínez, soy Ecuatoriano y tuve el agrado y una buena experiencia de estar en Argentina, trabajando con su hermano Jorge Cavallo, a quienes (Familia Cavallo) aprecio mucho.

    Sus artículos son muy interesantes y de los cuales trato de aprender y captar el análisis que usted con su gran trayectoria y experiencia los maneja de manera sencilla.

    Quisiera solicitar, muy comedidamente, se sirva comentarme o si gusta que sea un artículo abierto, qué opina de la economía Ecuatoriana?, hacia dónde va todo este proyecto económico de dolarización?. Tengo hoy un rol en un comité directivo, por lo que me ilustraría mucho, conocer desde su óptica y experiencia en estudios económicos, sus valiosos análisis y opiniones.

    Lo saludo atentamente
    Xavier.

    1. Hola Xavier. Mi impresión es que la dolarización ha ayudado a Ecuador a mantener la estabilidad e los precios y a vivir con baja inflación. Eso ha sido bueno para su economía, pero de por sí no significa que están resueltos todos los problemas que mantienen bajo el nivel de vida de los ecuatorianos. En principio, el sistema monetario puede seguir funcionando bien, pero la prueba ácida va a venir cuando el Dólar vuelva a ser una moneda fuerte. Desde que se introdujo la dolarización en Ecuador, salvo los dos primeros años, el Dólar tendió a debilitarse en el mundo y los precios de las commodities tuvo una tendencia claramente ascendente. La crisis de la convertibilidad en la Argentina sobrevino cuando el Dólar en lugar de debilitarse se fortaleció mucho (desde mediados de los 90’s hasta 2002) y los precios de los productos de exportación de Argentina se desplomaron. Para que el Ecuador no sufra una crisis semejante si en el futuro Estados Unidos sube las tasas de interés y el Dólar se fortalece, es muy importante que diversifique sus exportaciones y mantenga bajo control el déficit fiscal. Si lo hace, no debería tener problemas demasiado graves. Un abrazo.

      1. Gracias Dr. Cavallo por su respuesta, la cual me deja pensando y mirando cómo? encontrar diversificación en las exportaciones y cómo? controlar el déficit; precisamente en el país lo que menos tenemos es producción local, las industrias han preferido cerrar o producir fuera porque sus costos de producción son altos. Tenemos pocos productos primarios de exportación (Petróleo, Banano, Café, Camarón, Cacao, Abacá, Madera, Atún, Pescado, Flores); por otra parte, el gasto público corriente no pasa desapercibido y reactiva antiguas prácticas de endeudamiento con organismos internacionales.

        Pensando que un mecanismo – ideal – para que un país dolarizado se mantenga, es diversificar y control de déficit, no descubro bajo que políticas esto puede ser viable en la realidad actual del país; considere también Dr. que, se aprobó el Código Monetario del Ecuador, que comparto un breve extracto de lo que significaría, más en el futuro inmediato habrá que observarlo…

        Se dice del Código Monetario…

        ” A través de esta normativa se busca garantizar los depósitos que los ecuatorianos tienen en la banca pública, privada, las cooperativas de ahorro y crédito y en general en el sistema financiero nacional, a través del fondo de garantía de depósitos”…

        ” El proyecto pone al ser humano por encima del capital; ratifica la dolarización y el total compromiso de aportar para el desarrollo de la patria en la orientación en las líneas de crédito”.

        Finalmente, cómo llevar a la práctica la fórmula que usted comenta?.

        Saluda atentamente
        Xavier.

        1. No estoy suficientemente interiorizado como para recomendar que instrumentos utilizar para diversificar las exportaciones y controlar el déficit. Pero estoy seguro que es algo que los eocnomistas y empresarios ecuatorianos, igual que los expertos locales en finanzas públicas podrán discutir y resolver. Un abrazo.

  6. Mingo, me perece que estás predicando en el desierto, el niño Ministro de Economía (de que Economía me pregunto?) y de la Señora que lo puso solo quieren llegar vivos al 2015, para luego Salvarse con algún cargo en el Senado o en Diputados, con los fueros parlamentarios, por posibles juicios de mala praxis. Pero el PUEBLO ARGENTINO, esta adormecido, anestesiado, y sin capacidad de producir una REVOLUCIÓN. Y esta palabra que suena mal, no se refiere al uso de armas, sino que REVOLUCIÓN Significa “CAMBIO” y ese cambio es difícil que se de en un Sociedad dormida, que acepta los DISCURSOS DELIRANTES E INTERMINABLES, de una Señora que ya se cree Reina. No deberían en principio haber llamado a los tenedores de bonos BUITRES,sino Bonistas. Comenzar una negociación con AGRESIONES PERMANENTES, no satisface a nadie y menos al que le debemos. No podemos agredir a un Usurero, sino que debemos tratar de disuadirlos para que no nos quite todo, porque los dos tenemos razón. Uno quiere cobrar y otro no puede pagar, ASÍ DE SIMPLE, DE SENTIDO COMÚN, que es el menor sentido que tuvo siempre este gobierno votado por un 54% (dudoso) de tontos , sean intelectualoides, carecientes, fanáticos, o simples ciudadanos que creyeron que vivir con INFLACIÓN, era beneficioso.
    Un fuerte abrazo

    1. Tenés razón Oscar, pero yo predico precisamente para ver si convenzo a quienes deban governar despues del 10 de diciembre de 2015. Un abrazo.

  7. Remedio peor que la enfermedad.-
    Don Domingo, no es santo de mi devoción, pero lo sigo porque me gusta escuchar todas las campanas, dicho esto le comento:
    Lo que nombra arriba es un muy buen análisis técnico y estoy de acuerdo, afortunadamente estoy trabajando desde hace muchos años en relación directa con actividades “estratégicas”, industria, energía, etc fuera del país.-
    El primer comentario que hago es sobre el dólar. El blue o paralelo debería interpretarse como la real cotización del dólar, ya que el oficial al estar controlado, inaccesible o accesible con impuesto, condiciones o reprimenda, no es libre. Interpreto que el dólar oficial es la 125 camuflada y generalizada.-
    Por otro lado, he visto una especie de exportación de la crisis por parte de EEUU y España fundamentalmente, ya que las empresas han disminuido o frenado inversiones en países que venían con muy buen ritmo y proyección, para apostar a levantar sus bases o headquarters, algo que no responde a la dinámica del libre mercado, sino a un llamado estratégico que responde más a la geopolítica que a la economía. Que barato le sale a EEUU tener entretenida a la Argentina con el vuelto que significa ese pago a los buitres y que peligrosa la situación para la Argentina al mismo tiempo y no me quedan dudas que los organismos internacionales y multilaterales son herramientas de alineamiento político forzoso.
    Veo que pasa algo histórico que es el desmanejo de las economías provinciales, con una amplísima incapacidad para gestionar desde las mismas y el deterioro es evidente, veo funcionarios nacionales inaugurando en las provincias obras menores o hasta renovación de equipamientos menores.-
    Tengo una gran duda sobre la capacidad de los políticos para entender la macroeconomía y la geopolítica, esto es una apreciación. Me ha tocado hablar con gente en EEUU y tienen análisis profundos o buen manejo de las matemáticas y acá veo conocimiento de lo legal y las trampitas al sistema, donde tomar la ventaja.- ¿Nuestros servicios de información e inteligencia, trabajan en el ámbito económico? 🙁
    Por otro lado veo a la gente que va perdiendo ante la inflación y cada vez se golpea más al “ahorro”, sin embargo veo amigos que no tenían forma de avanzar con su vivienda accediendo al procrear, etc. Y que el que quiere ahorrar en dólares lo hace, en el dólar libre que al no ser perseguido o condenado está implícitamente permitido, se ve muy bien que la ventana donde se maneja el blue está controlada por el gobierno y quedó esto claro en varias intervenciones que hizo para controlarlo influyendo en los jugadores destacados del sector.-
    Soy egresado de una escuela industrial , la ENET, y recuerdo cuando me hacían apagar los tornos porque la electricidad era cara, visité recientemente el establecimiento y estaba el lugar lleno de críticas al gobierno pero también vi que las condiciones educacionales son muchísimo mejores a las que viví yo en los ´90.-

    1. Hola Julio. Gracias por utilizar mi blog como fuente de información sobre mis opiniones. Pero espero que también te sirva para organizar mejor tus pensamientos sobre la realidad Argentina y mundial. Eso de que los Estados Unidos y España exportan sus crisis a la Argentina me suena a conspirativo. Lo mismo que encuentres que hoy las condiciones del sitema educativo son mejores que en los 90s porque entonces la electricidad era más cara. Se nota que no vivís en la Argentina, porque si no hubieras advertido que losw cortes frecuentes de electricidad son hoy casi tan gravosos como lo eran a finales de los 80s. En fin, creo que te ayudaría mucho leer mi libro “Camino a la Estabilidad”. Saludos.

  8. Hola Mingo, qué gusto eschucharlo más seguido últimamente en radios y TV. Pienso que lo peor de esta década será la herencia cultural. Los K quedarán en la memoria colectiva como “los buenos” porque repartieron subsidios, planes, etc., pero dejarán un país sumido en nula inversión, importando energía (cuando éramos exportadores netos), campo sojizado (en detrimento de carnes y trigo por ejemplo), inflación alta, crecimiento cero o negativo, y ahora encima default, entre otras cosas. El próximo gobierno no podrá continuar con este estado de cosas, pero para cambiarlas deberá tomar medidas impopulares como baja/eliminación de subsidios, disminución de planes y toma de endeudamiento (para no tener que subir impuestos). Para el colectivo, serán “los malos”. Y entonces los K tendrán chance de volver en 2019. Ya nos pasó con Perón en los 40/50 y ahora nos pasará con los K. Creo lamentablemente que lo único que puede evitar esto, es que sean ellos los que deban pagar la fiesta, lo que sólo ocurrirá si la situación estalla antes de que se vayan, y se vean obligados a ajustar ellos. Es triste, pero creo que es así.

    1. El propósito de mis libros, de mi blog y de mis intervenciones en radio y televisión es, precisamente, contribuir a abrirle la mente a quienes han sido enceguecidos por el discurso K. Un abrazo.

  9. Apreciado Sr Cavallo
    Sigueindolo a Ud ,cada día veo que Ud tiene mucha razón , quizás no sea político o este dentro de un grupo político,bien estructurado.
    Por que lo suyo es muy …pero muy bueno .Ud expone una política económica para que un país que quiera tener un perfil ,que lo saque del estancamiento no sólo económico sino cultural.Lógicamente Ud es una parte .

    No hay ninguna duda ..pero ninguna que Ud es una persona incómoda para sectores corporativos que lucran con la especulación, la inflación y toman al país como una factoría ,ellos,dad viven en el exterior ,no son realmente argentinos ,son los,verdaderos buitres .

    Y oh sorpresa son los que manejan las empresas de difusión y propaganda ,son los partidos corporatistas fascistas que los protegen , y estos generan un feedback de yo te doy vos me das.
    Ud para todos ellos es un enemigo , para todos ellos Ud es peligroso y generan una formación de idea de todo eso en la gente como lo han hecho con Patricia Bullrich,tiladandola de panqueque.

    Le pido dos cosas ,trate de hablare a la gente de aquí para adelante , y trate de de hablar como un médico de pueblo cuando le habla al paciente con claridad y simpleza.
    Genere un movimiento d opinión donde Ud es uan parte importante ,pero que no sea el único genere uan masa critica ,no para albarlo ,sino para seguir con las idea sanas que Ud tiene
    El kichnerismo es el brazo político de COPORATION S.A …nada más .

    Y el peronismo es esas parte, ya esta totalmente destruido y no sirve para nada sólo como un instrumento para CORPORATION ellos son los inculcan a la gente que se vea a gente de buena capo cada e intención como seres perversos.Mire lo poderosos que son que para la gente toda la corrupción que hay ellos no la difunden ni forman opinión .Y la tiene a Carrió de idiota ultil llevándola a la TV ,que sin darse cuenta destruye su buen capital político

    Siga …siga y construya más cosas ,se puede

    Dr Roberto Romeo Bocco
    España

    1. Muchas gracias por el consejo Roberto. Es lo que trato de hacer, pero tengo que insistir con el discurso lo más sencillo y llano posible. Tiene razón. Un abrazo.

  10. Estimado Domingo: esta nota es una clase magistral de economía para no expertos. Lástima que la leemos solo los que compartimos tus ideas. Te aseguro que trato de convencer a la gente común, y la mayoría se desinteresa por esos “detalles”, juzgan solamente de quien los expresa. Pero admiro tu insistencia, y ahora, con 67 años y sin un ingreso fijo, también insisto, aunque con exceptisismo. Como siempre, va con abrazo, Jorge Pedro

    1. La anterior estanflación (1975-1988) duró 14 años y finalmente caímos en hiperinflación. Yo estoy escribiendo y opinando como para que no tengamos un período de estanflación tan largo y no caigamos en hiperinflación. Pero es lo que yo deseo, no lo que me animo a predecir. Un abrazo.

  11. Dr Cavallo: a esta altura del partido es increible que todavía haya que explicar este tema de la inflación, parece que fueramos incorregibles.

  12. DOMINGO CAVALLO

    Creo que en este texto ha hecho un notable aporte intelectual.
    Se trata de la tesis que podría denominarse “LA TRIPLE i”: Ingeniosa, Inédita e Inesperada, verdadero ejemplo del “pensamiento lateral” de Edward De Bono..
    “LA TRIPLE i” está escondida en este párrafo suyo: “El déficit fiscal que yo (DFC) sostengo que correspondería financiar con endeudamiento es el déficit fiscal que se originaría no en el aumento del gasto público sino en la eliminación de muchos impuestos distorsivos que hoy desalientan la inversión y hacen perder competitividad a la producción”.
    Me parece perfecto y sumamente ingenioso.
    Generar déficit sólo como consecuencia de una profunda REFORMA IMPOSITIVA para luego financiarlo con REDUCCIÓN DE GASTOS EXTRAVAGANTES y CHANCHULLOS.
    Algo similar hizo el gran tratadista de Hacienda Pública y presidente de Italia: LUIGI EINAUDI. cuando salvó a Italia de caer en manos del comunismo, después de la Guerra. De un plumazo eliminó los subsidios y simultáneamente -por el mismo importe- eliminó impuestos que afectaban el consumo de productos esenciales para el pueblo humilde.

    MINGO, Siga adelante con esas ideas y profundice el tema del SISTEMA IMPOSITIVO TOLERABLE para que Argentina pueda ser regenerada después de esta Perversa demolición ocasionada por Néstor ,Cristina y sus secuaces.

    Somos una legión los que lo seguiremos.

    UN FUERTE ABRAZO.

    PAULINO

    1. Gracias Paulino, tus comentarios no sólo son siempre estimulantes sino mjuy instructivos. Un abrazo.

  13. Cuando publicò estanflaciòn muchos de sus colegas y periodistas militantes
    cuestionaban su diagnostico. Voy a pecar de ingenuo. Tendrà alguno de
    ellos la dignidad suficiente como para decir, Cavallo tenìa razòn?.
    El articulo es muy bueno deberìa ser publicado en los principales diarios.
    saludos cordiales.

    1. Grac9ias Carlos. La estrategia de la mayoría de los que antes me criticaban ahora es ignorarme. les resulto molesto. Un abrazo.

  14. Mingo
    Excelente.
    Me queda una duda sobre tu recomendacion de la combinacion adecuada. Recomiendas una politica fiscal expansiva (deficit fiscal financiado con endeudamiento). La pregunta es, como consiguen financiamiento con endeudamiento razonable si el gobierno no tiene acceso a endeudarse a tasas relativamente bajas?
    Por otro lado, una pregunta siempre surge. Cuanto cuesta el impuesto inflacionario a la gente? Es un impuesto real, que percibimos pero no como tal.
    Se me ocurre que se puede calcular un valor % que represente un valor promedio de impuesto inflacionario, que surja de la inflacion real menos los ajustes salariales desplazados en el tiempo. Este % de impuesto promedio inflacionario seguramente tiene tendecia de crecimiento desde 2002 a la fecha. Tiene sentido calcularlo asi?, conoces si alguien ya lo a aproximado?

    Finalmente, Mingo, te comento que estuve buscando esas reformas financieras que propuso el grupo de los 30, en 2008 y en tu blog aparecio este, en otra seccion.

    http://www.cavallo.com.ar/wp-content/uploads/Reforma%20Financiera%20Mundial%20-%20Versión%20Final.pdf

    Ese es el que me estabas recomendando leer?

    1. Justamente lo que digo en el artículo es que actualmente el gobierno no puede luchar contra la estanflación porque no tiene crédito. Si lo tuviera, podría aplicar una política fiscal expansiva, basada en la eliminación de impiuestos distorsivos. Pero no lo tiene.

      El impuesto infloacionario es el producto de la base monetaria por el porcentaje de aumento de la base monetaria (que es aproximadamente la tasa de inflación) Lo pagan los que mantienen pesos en sus bolsillos o en sus cuentas por algún tiempo (días, semanas o meses). Lo recauda quien pudo emitir dinero (el gobiernoy los bancos que crean dinero en cuentas a la vista). Los trabajadores y los que tienen ingresos fijos pagan el impuesto inflacionarioporqu entre que cobran sus ingresos y lo aplican a comprar cosas o pagar servicios los precios aumentan. Pero lo pagan también porque sus ingresos aumentan menos que los precios.en este caso al impuesto no lo recauda el gobierno sino el empleador, que seguramente también paga el impuesto por la desvalorización de sus activos monetarios.
      Un abrazo.

  15. Estimado Mingo suscribo los planes de competitividad!, tomando a cuenta de impuestos cargas laborales y retenciones, pero no costa de alimentar el deficit fiscal, porque hay un exceso gasto político, clientelar, corrupción, y exceso de subsidios a sectores de altos ingresos. El exceso dd endeudamiento, para disimular dle déficit de caja terminó con la convertibilidad. Abrazo

    1. EntiendoDaniel, pero cuando hay recesión, es necesariobajar los impuestos distorsivos en forma más rápida que aquella a la aque pueden reducirse los gastos. Por eso , si se cuenta con crédito, es decir con financiamiento a tasas razonables, la política correcta, para salir de la recesión es una política fiscal expansiva (expansiva en el sentido de que exista déficit mientras se está en recesión, no que aumente el gasto público). Un abrazo.

  16. Dr. Domingo F. Cavallo: Agradezco su trabajo en elaborar esta nota en pos de la claridad. El que quiera entender, que entienda. ¡Mas claro echarle agua!

  17. ¿Por la eliminación de los subsidios, el déficit se achicó de una manera importante? ¿El BCRA está emitiendo más o menos que el año pasado? ¿Cuál va siendo hasta ahora la tasa de expansión de la base monetaria en éste año? Espero su respuesta, gracias.

    1. Los subsidios no se han reducido. Siguen subiendo. Durante el primer semestre el Banco Central emitió mucho pero luego reabsorvió con LEBCs, pagando altas tasas de interés. No creo que pueda seguir haciendo lo mismo en el segundo semestre, por lo que la Base Monetaria es probable que siga aumentando a un ritmo de entre el 40 y el 50 % anual. Si absorve mediante LEBACs, es probable que aumente la velocidad de circulación del dinero y el resultado sea también muy inflacionario. Un abrazo.

  18. Estimado Domingo,
    Joseph Stiglitz escribio un articulo que clarin resumio y publico el link es, http://www.clarin.com/politica/Griesafault-Argentina_0_1189681085.html

    Este hombre que fue nobel de economia o esta confundido o creo que se victorhugoizo, en su articulo culpa a los 90 de todos los males argentinos y remata con la comparacion que hace kiciloff de la ganancia que hicieron los buitres, lo cual me parece desapropiado, cuidado, no defiendo a los buitres en su accionar, lo que sostengo es que si Sienger compro por 48 millones porque no recompramos nosotros esa deuda!!! y otra que tiene que ver la ganancia de los buitres con el default? quiere decir que si los tenedores originales ganaban el juicio Argentina pagaria el 100%, siendo que el lucro extraordinario seria 0 ?, me encuentro en el exterior y la notebook no tiene acentos, por eso les ruego disculpas por la falta de acentuacion.

    Un Abrazo
    Pedro

    1. La afirmación de Stiglitz no es fruto de su capacidad como economista sino del rol que quiere jugar en el mundo como ideólogo político. Demuestra no tener idea cabal ni de la historia ni de la realidad actual de la Argentina. No me sorprende, porque recuerdo que cuando dimos una conferencia conjunta en la Universidad de Columbia, en 2003, se sorprendió al escuchar que el gobierno había puesto impuestos a las exportaciones. Hablaba sobre la Argentina y no sabía que acá se cobraban retenciones. Lo que dice sobre el endeudamiento de los 90s demuestra que nunca ha analizado las cifras con detenimiento. No me sorprende porque los economistas que hablan sobre todos los países con tanta frecuencia y ligereza, ni siquiera tienen tiempo de informarse. Por más Premio Nóbel que sean. Un abrazo.

  19. Doctor, coincido con usted. La Argentina, por lo menos hace 12 años, que no tiene crédito interno ni externo. El gobierno ni siquiera puede reactivar los sectores que hoy están sufriendo la recesión con sus planes de crédito público. Fijese, el Plan ProCreAuto, es un fracaso más al igual que los Cedines y otros tantos planes del kirchnerismo. Para acceder a este crédito hay que pagar una fortuna, y luego las cuotas son muy caras, además de la tasa usuararia de interés que es del 17/ 19%. ¿Por qué no cree que el gobierno no impulsa un Plan Canje de Automóviles como se hizo en los 90 (de hecho, que fue muy exitoso), siendo que hoy se están recortando subsidios a muchas tarifas y por lo tanto, utilizar ese dinero para financiarlo? ¿Acaso sería insuficiente y habría que recurrir a la emisión monetaria, que al corto plazo, traería un aumento acelerado de la inflación? De acuerdo a esta pregunta, y teniendo en cuenta que usted siempre dice que hay mucha inflación reprimida desde hace años, ¿Qué tan cerca estamos de la hiperinflación? ¿Cuándo podrían explotar esos precios reprimidos? Un abrazo.

    1. Si lees “Camino a la Estabilidad” vas a encontrar respuestas a todas estas preguntas. No puedo respondértelas en pocos renglones. Un abrazo.

  20. bue día Sr. volviendo al tema de los bonistas me gustaría tratar de entender a que se llama re estructuración ordenada ya que hay varios instrumentos tales como leyes y cláusulas que no se incluyeron en los contratos y/o se suspendieron. Por ejemplo, la Ley Cerrojo se suspendió y que junto a pari passu funcionrian trantando de persuadir y arribar a un acuerdo exitoso con los bonistas; la clásula RUFO también es esta linea pero con menor fuerza, en tanto que la discusión se centraría en por qué no se incluyeron CACs o ECC. Según comentarios en un trabajo de Harvard Law School (The problem of sovereign debt restructuring: How can we deal with Holdout problem legally?), aparentemente las CACs serían más efectivas que las ECC pero aún así, según la evidencia empírica (otros trabajos revisados) depende del threholds.
    Todo apunta a que, baja el filo de la navaja y trtando de generar confianza, desmantelaron y jugaron al descubierto en un entorno contractual débil de negociación por default sobrestimando las expectativas de ambos jugadores, el estado argentina y los buitres acreedores. Agradecería un comentario de su parte. Saludos atentos, muchas gracias.(estudiante de economía)

    1. Justamente acabo de subir a mi blog un reportaje que le hizo La Nación al negociador de la deuda uruguaya en 2003. Ese es un caso de reestructuración ordenada de la deuda hecho con buen criterio y buenos resultados. Un abrazo.

  21. Dr. Cavallo este mismo artículo es el que publico en Infobae hace unos días lo leí atentamente, espero que lo gobernantes de turno tengan en cuenta lo que ud escribió y viene anticipando hace ya varios años.
    Ahora lo que más me preocupa es que los pre candidatos de la oposición no hablen del tema más importante “la soberanía monetaria” a mí entender es preocupante.
    Un fuerte abrazo y a seguir educando como hace tiempo lo viene haciendo.

    1. Hola Eduardo, Infobae tomó el artículo de mi blog. Tenés razón que es muy preocupante que nadie de la oposición hable de la importancia de tener una moneda sana, es decir, verdadera soberanía monetaria.Un abrazo.

  22. Que tristeza. Unos años atrás cuando viajábamos al primer mundo nos trataban como un turista común y corriente. Hoy, si vas a USA ya es frecuente que te consideren un salvadoreño o nicareguense más, o en Europa como a un afro. Si bien el comentario es discriminatorio, la idea es que sea evidente que hay paises que progresan y otros que son pobres y desgraciados por donde se los mire.
    Es para que recordemos que desde hace 70 años estamos haciendo todo lo posible para parecernos cada ves más a El Salvador y menos a Bélgica.
    Para completar el panorama, unos de los pocos años que intentamos hacer las cosas tan bien como era posible (como los primeros años de los 90) son considerados por la mayoría como años nefastos.
    Así estamos, compitiendo quien tiene la mayor inflación mundial con los países más paupérrimos que se conozcan.
    No hay muchas espectativas pero hay que seguir peleandola. Continúe Dr. Un abrazo

  23. Doctor, que haría usted para solucionar el país? Sinceramente yo lo votaría a usted por que me parece una persona muy inteligente y vivimos muy bien cuando estaba usted como economista. Que podemos hacer para sacar el país adelante? Algunos amigos míos dicen que dolarizar es la solución y pienso que si por que algunos argentinos ya ahorran con moneda chilena o boliviana

    1. Yo haría lo que recomiendo hacer en mi libro “Camino a la Estabilidad”. Muchas gracias por tu confianza. Un abrazo.

    2. Sr.Jorge:Imagine simplemente al Doctor Cavallo nuevamente en el Poder y con todo el apoyo del Pueblo Argentino lo que seria del destino de todos estos cobardes que nos tratan de exterminar como Ciudadanos y como Identidad de Republica.
      Yo estoy muy pero muy seguro que el Doctor Cavallo les haria dar un lindo pasito por todos los Tribunales..Nacionales e Internacionales;si tuviera el apoyo requerido.
      Un abrazo Jorge.

  24. Bienvenido,Doctor Cavallo:
    Ahora estamos en los momentos cruciales de anticipar con determinación que después de las próximas Elecciones seran muchos los que tendrán que responder a la Corte de Justicia o al “desemascaramiento”que tendrá que culminar de una vez por todas de “estos…INTERMEDIARIOS FINANCIEROS”sean reconocidos y en detalle(NOMBRES,GOBIERNO QUE LOS HA FAVORECIDO o MIEMBROS QUE HUBIERAN COOPERADO DOLOSAMENTE PARA “MALGOBERNAR INTENCIONALMENTE”
    Y ASI ENRIQUESERSE COBARDEMENTE.
    Le agradeceré siempre si Usted pudiera tener la oportunidad de reunirse públicamente con Lideres de otros paises para pedir abiertamente un rastreo inmediato de todas estas maniobras y asi ejercer presión hasta que sean todos estos”MALNACIDOS”los que crepen o revienten de una vez por todas.
    Se que no es fácil pero yo no creo que ni siquiera NUESTROS ENEMIGOS están de acuerdo con la manera cobarde con que nuestros queridos “INTERMEDIARIOS FINANCIEROS” y todos los Miserables Secuaces nos exterminaran a todo el Pueblo Argentino.
    Te quiero mucho,Doctor Cavallo. Otra vez:GRACIAS POR EXISTIR !!!

  25. Estimado Dr., sostiene Ud. que en la actual situación de estanflación, lo correcto sería aplicar una política fiscal expansiva y una política monetaria contractiva. La primera, financiada con endeudamiento, para estimular el nivel de actividad económica; y la segunda, para frenar la escalada inflacionaria. Sin embargo, en un marco en que se produce al máximo de la capacidad instalada, y teniendo en cuenta la “rigidez” en la oferta de bienes que nos caracteriza por la falta de inversión, que ocurriría luego de que se agotaran los stock acumulados por la situación de recesión, no habría peligro de caer en inflación de demanda? Saludos.

    1. La política expansiva de la que hablo se basaría no en el aumento del gasto público sino en la eliminación de impuestosdistorsivos, que son los que desalientan la inversión y aumentan los costos de producción. La reactivación se produciría no por aumento del consumo público o privado sino por el aumento de la inversión y de las exportaciones. Saludos.

  26. Estimado, usted hablo de la política monetaria como sinónimo de estabilización de precios, pero no habla del uso en la política monetaria para estimular la actividad económica impulsando la demanda e influyendo en las tasas de interés para bajar el costo del capital. Usted cree que el único fin de la política monetaria es preservar el valor de la moneda?

    1. Hola Nicolás. Yo digo que la estrabilidad monetaria es una suerte de condición necesaria para que se pueda hablar de política monetaria. También digo que cuando la moneda es demandada y usada (no prácticamente repudiada, como ahora, que la gente se desespera en gastarla rápida o convertirla a dólares) también puede utilizarse la política monetaria para atenuar el ciclo económico: debe ser expansiva (bajar las tasas de interés) cuando el país está en recesión y contractiva ( subir las tasas de interés) cuando la economía se está recalentando. Pensar que la política monetaria puede ser una herramienta para impulsar el crecimientoeconómico es equivocado. Para eso debe servir la política fiscal y las políticas estructurales. Claro que para poder utilizar estos últimos instrumentos se necesita el crédito público. El problema actual es que por pérdida de confianza nuestro país no tiene ni moneda ni crédito. Si lees “Camino a la Estabilidad” vas a ver cómo un nuevo gobierno puede recrear, al mismo tiempo la maneda y el crédito. Logrado ésto se podrá hacer política monetaria y política fiscal. Saludos.

  27. Doctor, por lo que vengo leyendo de su libro “Camino a la estabilidad” usted sugiere un plan antiinflacionario que elimine expectativas (con un plan creible) y luego seguir una regla monetaria. Sabemos que si no se elimina inicialmente la inercia inflacionaria el ajuste solo producirá recesión. Se puede eliminar la inercia inflacionaria cambiando de signo monetario como en el plan austral y luego con el peso convertible o esto seria solamente “maquillaje”
    Gracias

    1. CAmbiar la denominación de la moneda no es la clave del éxito, sino cambiar las expectativas sobre cómo va a ser manejada la moneda. El cambio de nombre puede ayudar a que la gente visualice que se trata de un cambio de régimen monetario. Terminá de leer Camino a la Estabilidad y lo vas a entender bien. Un abrazo.

      1. Entiendo. Por otro lado me gustaría preguntarle porque en los 90 se eligió renunciar a la política monetaria en lugar de hacer una reforma que permitiera eliminar las expectativas inflacionarias y luego utilizar un esquema de metas de inflación como usted plantea en el libro.. Entiendo que el ancla era el tipo de cambio, pero no era un poco evidente que quedaríamos vulnerables a los shocks externos?? Con un tipo de cambio flotante hubiéramos amortiguado esos shocks quizás y teníamos la herramienta de disponer de una política monetaria que actue en los distintos ciclos economicos
        Ahora si muchísimas gracias por compartir sus ideas. Aprendo muchísimo de ellas.

        1. Estoy de acuerdo contigo. Como expliqué ya en Estanflación y lo reitero en mas detalle en “Camino a la Estabilidad”, en 1997, cuando entraban muchos capitales al país (los que salían de Asia) el gobierno dbió dejar flotar el peso y, a partir de allí, conducir la política monetaria con metas de inflación. Como la libre flotación en ese momento iba a provocar apreciación del Peso,el Banco Central podría haber inducido a la baja la tasa en pesos. Seguramente a partir de la crisis rusa en 1998 y, sobre todo, a partir de la crisis del Real en 1999 el peso se hubiera depreciado, pero no como una crisis monetaria sino en forma suave y natural, como ocurre con las monedas flotantes. La mentablemente se perdió esta oportunidad para ir a la flotación sin traumas. En 2001, cuando yo volví al Ministerio de Economía, no se podía ir a la libre flotación porque había una fuerte crisis financiera y mucha concentración de deuda pública en dólares a muy corto plazo. La oportunidad para dejar flotar (sin pesisficación compulsiva) iba a presentarse en 2002, cuando quedara completada la reestructuración de la deuda púlica ( y no hubiera vencimientos dentro de los tres próximos años). Ese momento no llegó, porque en el interín, por el golpe institucional de diciembre de 2001, se destruyó lisa y llanamente el sistema monetario al abandonarse, no el tipo de cambio fijo, sino la convertibilidad misma. Un abrazo.

  28. no tengo mucha idea de politica y de politica economica,lo que me gustaria saber para ver si lo puedo entender es porque nosotros los trabajadores que estamos segun dichos de el señor capitanich en la franja de asalariados que mejor pago estamos y no se a que se refiere con mejor pago si para el ganar 14000 ps es un sueldaso tenemos que tributar el famoso AFIP solamente para que el gobierno siga alimentando a todos esos vagos que van a aplaudirla al CFK EN TODOS SUS ACTOS Y CADENAS NACIONALES

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