Opiniones sobre el cepo cambiario que confirman mis previsiones para 2016

Los comentarios de Roberto Lavagna criticando la eliminación inmediata del cepo prometida por Mauricio Macri y un artículo reciente de Miguel Bein confirman que en caso de que sea elegido un candidato que no pueda despegarse de inmediato y del todo del “relato” kirchnerista, continuará por un tiempo el cepo cambiario y cualquier corrección en el tipo de cambio se hará sin que desaparezca el mercado paralelo y sin que se elimine previamente la inflación reprimida. En ese caso el riesgo de “Rodrigazo” es muy alto.

Que una eliminación inmediata del cepo cambiario, al asumir el nuevo gobierno, no provocaría una devaluación dramática del Peso, está muy bien explicado en dos posts recientes de Lucas LLach.

En el primero, titulado “El Dólar del 11 de diciembre“, Lucas sostiene que el precio del Dólar se ubicaría por debajo del precio del mercado informal o libre en el que esté en el momento inmediato anterior a la unificación, por que, entre otras razones, “una moneda convertible, que se puede cambiar ilimitadamente por otras, vale más que una inconvertible o semi-convertible o con obstáculos para la conversión;“. Continúa leyendo Opiniones sobre el cepo cambiario que confirman mis previsiones para 2016

Si se mantienen las distorsiones de precios la economía no volverá a crecer.

Desde que el Kirchnerismo perdió las elecciones de 2013, los mercados de bonos y acciones de Argentina han tenido una clara tendencia ascendente. Más allá de las vicisitudes externas que han comenzado a afectar negativamente a nuestra economía y la perseverancia del gobierno en acentuar los desequilibrios macro y micro económicos, la tendencia observada en los mercados de bonos y acciones refleja la expectativa de los inversores financieros de que se producirá una fuerte entrada de capitales y ello permitirá a la economía volver a crecer sin que se acentúe el problema inflacionario.

La apuesta es a que Argentina podrá colocar nueva deuda a tasas inferiores a las que viene pagando hasta ahora y que los activos del sector privado se revalorizarán en forma casi automática. Ambas cosas tienen una cierta probabilidad de ocurrencia, pero, en mi opinión, el mercado sobreestima el efecto beneficioso, per se, de la entrada de capitales.

Para que la entrada de capitales contribuya eficazmente a la recuperación del crecimiento económico es imprescindible que el nuevo gobierno elimine las muchas distorsiones de precios relativos que hoy desalientan y desorientan a la inversión real. Cuando los precios relativos no reflejan el equilibrio entre la oferta y la demanda en los mercados competitivos o no cubren costos de producción más la rentabilidad del capital en los servicios regulados, así como cuando impuestos y subsidios indirectos crean una brecha entre el precio que recibe el productor y el precio que paga el consumidor, la inversión real, en lugar de orientarse hacia los sectores donde la demanda excede a la oferta, se desorienta y se torna improductiva o de muy baja productividad. En otros términos, para que vuelva el crecimiento, no sólo se necesita inversión sino que la inversión se lleve a cabo en aquellos sectores donde existe insuficiente capacidad productiva y se constituyen en cuellos de botella para la economía. Continúa leyendo Si se mantienen las distorsiones de precios la economía no volverá a crecer.

Un esquema para pensar qué puede pasar en la economía en 2016

Cualquiera que gobierne la economía en el futuro va a tener que llegar, más tarde o más temprano, a un presupuesto que, en promedio, resulte equilibrado a lo largo de todo un ciclo económico, a un mercado único y libre de cambios sin restricciones al movimiento de capitales y sin tratamiento diferencial a las divisas comerciales, a un comercio exterior solamente restringido por los aranceles consolidados ante la Organización Mundial del Comercio, sin retenciones ni restricciones cuantitativas, y a una estructura de precios relativos que surja de la competencia en mercados libres o que, en el caso de los servicios públicos con ingredientes de monopolio, cubran los costos de prestación y retribuyan al capital invertido. Me voy a referir a esto como “dirección inexorable”.

La primera pregunta que corresponde hacer es porqué el Gobierno de Cristina no produce estos cambios, o comienza al menos a moverse en la dirección inexorable, antes de que termine su mandato.

Una respuesta es que hacerlo sería poner de manifiesto que el “relato” es una gran mentira y que Cristina, resignada a perder la próxima elección, quiere preservar el relato como un activo político, a la vez que espera que el costo político de los ajustes, que supone muy alto, sea pagado por el próximo gobierno. Llamo “el relato” a la economía tal como la entiende Cristina y su equipo, que según ella misma manifestó, está muy bien presentado en el libro “Economía a Contramano” de Alfredo Zaiat. (Yo formulo una crítica profunda en mi libro “Camino a la Estabilidad”). Continúa leyendo Un esquema para pensar qué puede pasar en la economía en 2016

Peligrosa evolución del stock de LEBACs

Mariano Giachetti ha escrito un interesante artículo mostrando la peligrosa evolución del stock de LEBACs. En síntesis el demuestra que:

La falta de crédito público a mediano y largo plazo obliga a la monetización del creciente déficit fiscal. Para evitar una explosión inflacionaria y del tipo de cambio paralelo el gobierno ha venido esterilizando una gran parte de la emisión de dinero. Lo que trajo como consecuencia un efecto desplazamiento del crédito privado. El gobierno sacrificó el nivel de actividad por cierta tranquilidad cambiaria e inflacionaria. Además el enorme stock de LEBACs constituye una especie de bomba de tiempo para el inicio de la próxima gestión presidencial.

 

Tanto Macri como Massa prometen eliminar el cepo apenas asuma el nuevo gobierno.Urrah!

Macri prometió que si él es Presidente, el 11 de diciembre desaparece el cepo cambiario. Unos días antes, Massa había prometido eliminar el cepo en los 100 primeros días de su eventual Presidencia. Se trata, prácticamente, del mismo compromiso. La diferencia de días es irrelevante. Carlos Melconian explicó muy bien que el momento exacto de la eliminación del cepo no se puede definir con 10 meses de anticipación, pero enfatizó que Macri instruyó a su equipo para estudiar la eliminación más rápida posible de las restricciones a la compra y venta de divisas, que no significa otra cosa que levantar el cepo. En mi opinión es muy alentador que los dos candidatos presidenciales coincidan en la importancia de levantar el cepo cambiario y se comprometan a hacerlo, más allá de las precisiones sobre el momento exacto. Por eso el Urrah! del título.

Quienes hayan leído mi libro “Camino a la Estabilidad” saben que yo considero que avanzar rápidamente hacia un mercado único y libre de cambio es imprescindible para lograr tanto a la estabilización de la economía como la normalización de nuestras relaciones comerciales y financieras con el mundo. Las ganancias en términos de menor inflación y más crecimiento que se van a lograr con estos avances son enormes.

Este mismo tema se discutía en 1988 cuando ya se comenzaba a visualizar que al Gobierno de Raúl Alfonsín lo podría suceder un Gobierno Justicialista. Justamente sobre este tema tuvimos un debate con Adolfo Canitrot, por entonces uno de los integrantes del equipo económico del gobierno, que   era de muy buen nivel profesional y debatía con altura con los opositores de entonces. Lo subo para completar la serie de conferencias de 1988 en las que tratábamos los mismos temas que hoy vuelven a estar a la orden del día, por el grado de desorganización que ha vuelto a tener nuestra economía: “Cómo y cuando abrir la economía, una discusión con Adolfo Canitot“. Continúa leyendo Tanto Macri como Massa prometen eliminar el cepo apenas asuma el nuevo gobierno.Urrah!